【文/王力 裁剪/周远处】

1月25日，距明基病院（02581.HK）登陆港交所仅朔月之际，一则6亿元的永恒采购合约无意刷屏医疗圈。同日，当作明基病院上市基石投资者之一的合富中国（603122.SH），同步线路2025年级迹预亏公告与这份长达8年的合营公约——前者预测全年归母净利润亏本2500万至3600万元，同比由盈转亏；后者商定明基病院旗下两家病院在96个月内，向合富中国采购不低于6亿元的体外会诊试剂及耗材。

这场看似关系致密的政策绑定，实则遮挡两边各自的筹划心焦。明基病院上市募资后亟需落地扩展有筹备，却在供应链布局上选定单一绑定；合富中国深陷集采冲击与事迹下滑泥潭，预防永恒合约提振阛阓信心，但其每年孝顺收入占比不足10%，难改颓势。

在医疗政策收紧、行业竞争加重的布景下，这场朔月后的“结亲”，更像是两边在逆境中的被迫调解，条目中的价钱回首出动、长周期付款等商定，进一步放大了践约风险，其试验价值与踏实性仍有待阛阓测验。

截图来自合富中国公告

事迹冷暖不均：两边绑定的现实动因

这现象作的中枢逻辑，源于两边天悬地隔却雷同贫瘠的筹划诉求。

合富中国当作聚焦体外会诊试剂及耗材供应链管事的企业，正碰到成就以来的事迹滑铁卢。笔据其1月25日线路的事迹预报，2025年公司营业收入同比下滑26.67%至6.89亿元，归母净利润由上年的2756.63万元转为亏本2500万至3600万元，扣非后亏本范畴雷同达2400万至3500万元。这一亏本并非巧合，从季度数据看，2025年前三季度公司已相连出现亏本，其中三季度末归母净利润亏本1238.62万元，钞票共计15.21亿元，欠债4.14亿元，筹划压力抓续攀升。

截图来自合富中国事迹预报

合富中国的事迹颓势，骨子是体外会诊行业集采政策落地后的势必效劳。跟着集采在世界范畴内缓慢铺开，病院客户采购价钱大幅下行，重叠订单范畴波动，平直挤压了公司的销售收入与毛利空间。

而公司业务结构单一的短板进一步放大了风险，其中枢收入险些沿途依赖体外会诊试剂及耗材的销售与配套管事，穷乏多元化盈利复古。在成本端，尽管公司接收了用度管控措施，但相对固定的支拨无法随收入同比例缩减，重叠东说念主才优化与研发干预加多，最终导致亏本。此时与明基病院缔结永恒合约，对合富中国而言，更像是一场“保基本盘”的自救——即便公告明确每年采购金额占比不足10%，无法扭转亏本现象，但至少能踏实部分现款流，为阛阓传递积极信号，缓解事迹压力带来的估值波动。值得纯粹的是，合富中国此前并无与单一病院缔结8年永恒合约的前例，这次冲凸赫然是事迹压力下的格外规操作。

相较于合富中国的被迫求生，明基病院的签约则带有上市后快速落地政策的考量，却也清楚了中外结伴病院的筹划局限。12月22日，明基病院以每股9.34港元的刊行价登陆港交所，募资净额约5.55亿港元，其中74.3%有筹备用于现存病院扩建及升级，包括南京明基病院二期缔造与先进医疗斥地购置。

当作华东地区最大的民营渔利性概括病院集团，明基病院现在运营南京、苏州两家病院，2024年门诊量超200万东说念主次，入院手术量超2.2万例，2025年上半年完结营业收入13.12亿元，净利润4870.4万元，看似事迹肃穆。但其上市后首月便匆促中缔结独家供应链合约，背后是扩展需求与筹划压力的双重开动。

明基病院的布景决定了其筹划天花板——相较于公立病院，其收费偏高，医保袒护范畴有限，客流主要依赖高端群体，增漫空间受限。上市募资后，病院正处于扩建升级的要津期，南京明基病院专业楼已干预运营，有筹备新增600至800张床位，亟需踏实的供应链保险疗养管事开展。选定合富中国当作独家供应商，一方面可借助后者的行业资源简化采购历程，适配扩建后的耗材需求；另一方面，合富中国当作其上市基石投资者，两边存在前期合营基础，这次绑定可强化成本联动。

但隐患雷同权贵，开云app独家供应模式让明基病院丧失了供应链多元化带来的议价弹性，在集采常态化布景下，难以像公立病院那样通过多方比价规章成本，永恒可能推高运营成本，与其中期扩展政策造成矛盾。

条目隐忧，永恒合营存风险暗线

这份为期8年的采购公约，条目设想看似严谨，实则遮挡多重风险，折射出两边合营的脆弱性与被迫性。

最中枢的风险来自价钱动态出动机制，公约商定，若采购期限内体外会诊试剂及耗材中标价钱或款式收费出动，合富中国的供应价钱需同比例出动，且奏效日回首至调价文献公布之日。这一条目悉数将合富中国的利润空间与政策、阛阓价钱波动深度绑定，在集采抓续压缩耗材价钱的大趋势下，公司极有可能濒临“量稳价跌”的局面——即便完成6亿元采购额度，试验毛利也可能大幅缩水，所谓的“事迹积极影响”更像是虚无飘渺。

更值得警惕的是，若调价导致采购金额未达最低按序，两边仅商定“友好协商科罚决策”，穷乏明确的兜底条目，为后续践约纠纷埋下隐患。

长周期付款条目则进一步加重了合富中国的资金压力。公约明确，体外会诊试剂类货款在领用扫码120天后支付，耗材类在出一级库验收及格120天后支付，付款日为每月终末一个当然日。

这意味着合富中国需为明基病院垫付近四个月的货款，关于一家已堕入年度亏本、筹划现款流承压的企业而言，资金占用成本将权贵加多，可能进一步恶化现款流情状。尽管明基病院资信情状高超，回款安全性有一定保险，但8年的践约周期中，若病院扩建导致资金垂危，或行业政策变化影响其盈利身手，回款风险仍不行淡薄。此外，公约将发票开具实时性与付款挂钩，进一步将主动权交给采购方，合富中国在合营中处于彰着弱势地位。

从合营逻辑来看，两边的绑定存在彰着的悖论，难以组成永恒踏实的政策协同。对合富中国而言，其中枢诉求是通过永恒合约缓解事迹压力、踏实阛阓预期，但合约对年度事迹孝顺有限，且无法科罚业务单一、抗风险身手薄弱的根柢问题。

公司虽说起鼓励ACME政策、加多研发干预拓展新赛说念，但短期内难以见效，这次合营更像是“缓兵之计”，无法从根柢上扭转行业竞争弱势。更值得玩味的是，合富中国当作明基病院的基石投资者，这次签约或存在珍藏关系成本关系的考量，而非纯正的交易判断，这也让合营的孤苦性与公允性备受质疑。

对明基病院而言，上市朔月即缔结永恒独家合约，看似是高效落地扩展政策，实则清楚了其供应链布局的短视。病院扩建需要规章成本以保险利润空间，但独家供应模式根除了议价权，与集采布景下的成本优化趋势违反。此外，明基病院募资用途中明确要升级“贤达病院”系统，推动疗养管事升级，而单一供应链绑定可能为止其在耗材品类、管事模式上的活泼性，难以适配贤达医疗发展带来的供应链变革需求。从行业教学来看，医疗机构过度依赖单一供应商，易因供货延伸、质地问题影响疗养管事，尤其是在扩建后床位激增、耗材需求扩大的布景下，供应踏实性风险被进一步放大。

行业政策的不投诚性，更是为这份永恒合约蒙上了一层暗影。比年来，医疗耗材集采范畴抓续扩大，医保支付边幅校阅不休深化，对医疗流畅企业与医疗机构的筹划模式产生潜入影响。

对合富中国而言，若改日政策进一步压缩流畅体式利润，或出动体外会诊试剂采购模式，可能导致公约盈利空间丧失以至无法往时执行；对明基病院而言，若医保政策出动扩大中外结伴病院袒护范畴，或高端疗养需求波动，可能导致采购需求不足预期，无法完成6亿元最低采购额度。