开云体育官网 IPO雷达 | 净利润三年减半, 无数可赎回优先股压顶的货拉拉济河焚州

界面新闻记者赵阳戈

2026年4月底，行家最大物流来往平台“货拉拉”/“Lalamove”（公司主体：拉拉科技控股有限公司）再次向联交所递交招股证实书。这已是其自2021年赴好意思上市探究搁浅来，第八次冲击成本市集。

界面新闻崇敬到，最新的招股证实书展现了一个看似矛盾的贸易画像：一方面，2025年，货拉拉营收破损21亿好意思元，行家市占率高达53.1%；另一方面，利润由2023年的9.73亿好意思元回落到4.47亿好意思元，毛利率、抽佣率等关节所在更是抵制下探中。此外，这只超等独角兽还面对着337亿元的对赌，以及趋严的监管压力。

漫漫上市路与48亿好意思元可赎回优先股

货拉拉的上市之路，号称一场漫长的马拉松。

早在2021年6月，当同城货运赛说念还处在烧钱大战的尾声时，趁着行家物流科技股估值岑岭，货拉拉曾赴好意思向好意思国证券来往委员会提交了心事的注册声明初稿，试图抢下“同城货运第一股”的头衔。关联词，跟着监管环境的变化和数据安全审查的趋严，这一探究在2021年7月中道而止。

2023年3月，货拉拉选拔转战联交所。运行堕入“递表—失效—再递表”的轮回怪圈，前后共递表7次，前6次皆是“自动失效”，在五一前夜，货拉拉带着2025年的全年数据，第七次叩响联交所的大门。本次保荐方为高盛、摩根大通等。

界面新闻崇敬到，这种相配的上市渴求，很猛进程上源于其背后广泛的成本压力。

招股证实书夸耀，自2014年12月以来，货拉拉已完成了11轮融资，累计吸金26.62亿好意思元，背后站着高瓴、红杉中国、腾讯、好意思团等一众成本。货拉拉最近一次融资是2022年的G轮，距今已曩昔四年。成本的注入推动了公司的行家延长，但同期也埋下了一颗“定时炸弹”。

招股证实书夸耀，货拉拉向投资者刊行了多个系列的可赎回可换股优先股。限制2025年12月31日，公司使命的可赎回可换股优先股高达48.179亿好意思元（约合东说念主民币337亿元）。

凭证露馅，当今公司已重启IPO，赎回权当今处于“中止欺诈”现象，淌若公司未能于2026年11月8日前完成及格上市，赎回权将收复欺诈。这意味着，留给货拉拉的时刻只剩下不到半年。

2023岁首，货拉拉大概斥资1.82亿好意思元回购了部分优先股和浅薄股，这内部既包括外部投资东说念主的股份，也包括创举东说念主周胜馥的部分股份。2026年1月至3月，包括CrystalStreamFundII，L.P.、XiangHeFundI，L.P.等在内的多名老推进选拔转让套现。

“增收不增利”与中枢所在的萎缩

限制来看，货拉拉是当之无愧的“货运一哥”。公司成立于2013年，领有“货拉拉”/“Lalamove”品牌。凭证佛若斯特沙利文的数据，2025年公司为行家闭环货运来往总值最大的物流来往平台，市集份额53.1%，公司行家领有9166名雇员（平台上的司机不是雇员）。

2025年，平台促成的已完成订单卓绝10.27亿笔，行家货运GTV（来往总值）达133.21亿好意思元（2023年至2025年复合年增长率19%），平均月活商户21.3百万个，平均月活司机约209.8万名。于中国境内，货拉拉的市集份额为61%。

关联词，KaiYun Sports2026世界杯(中国)官方网站剥开限制的外套，财务数据的底色却浮现出急躁。

最直不雅的施展是“增收不增利”。2023年至2025年，货拉拉营业收入从13.34亿好意思元增至21.39亿好意思元，复合年增长率为26.6%；但同区间年内利润永诀为9.73亿好意思元、4.34亿好意思元、4.47亿好意思元，出现分解波动，远不足营业收入的向好态势。

更令东说念主担忧的是毛利率的合手续收窄：从2023年的61.2%，跌至2024年的57.8%，再到2025年的50.5%，三年跌去10个百分点。利润被谁吃掉了？谜底藏在业务结构的变迁中。

货拉拉的中枢护城河在于货运平台作事，这是其高毛利（卓绝80%）的现款牛业务。但这一业务占总收入的比例已从2023年的58.3%骤降至2025年的43.3%。

为了填补增长故事，货拉拉淘气奉行多元化物流作事（如详尽企业作事、零担、搬家），将收入比例从2023年的26.2%升迁到了2025年的39.3%。这本是向“大物流”进化的必经之路，但这部分业务的毛利率较低，且合手续着落，从2023年的21.5%一说念着落为2025年的15.9%。

比拟之下，境外业务的毛利率有所攀升，仅仅收入占比偏小，2025年境外收入占比为9.2%，对举座财报影响不大。

更为打击的是中枢所在的萎缩。

始终以来，货拉拉使用“夹杂变现形状”从货运平台作事中产生收入，包括“佣金”和“扣头探究费”，2025年两者占比永诀为63.2%和35.3%。

但需要属意的是，中国境内的同城货运详尽抽佣率从2023年的12.2%降至2025年的10.9%；使得举座货运平台作事变现率也从10.3%滑落至9.1%。这意味着，尽管货拉拉的GTV保合手了19%的年复合增长率，但其将流量转机为营收的效果却在打扣头。用货拉拉的说法，这是“合手续谛视变现战略后调减”的已矣。

监管高压下的“算法祛锐”

界面新闻崇敬到，一直以来，货拉拉的贸易形状依靠“算法”来驱动效果升迁，这本是它的技巧护城河，但在实施经过中，却也成了多次被推优势口浪尖的导火索。

2026年1月21日，市集监管总局召开2025年详尽整治“内卷式”竞争十大典型案例专题新闻发布会。市集监管总局反掌握一司副司长刘健在发布会现场先容了通过约谈货拉拉推动整治干系行业“内卷式”竞争的联系情况。

刘健先容，经核查，网罗货运头部平台货拉拉存在利用算法不对理压低货运价钱、利用平台王法实施强制独家车贴等步履。

2025年9月23日，市集监管总局照章公开约谈货拉拉，条目其严格遵命《反掌握法》等法律规矩，落实反掌握合规主体使命，实时表率探究步履，刚正参与市集竞争，崇敬货车司机和虚耗者正当职权，推动平台王法和算法刚正公正、公开透明。

分解，当算法被极致地用于“利润最大化”时，双刃剑的另一面泄漏了出来。

在监管高压之下，1月29日，货拉拉第六次公开算法则则，明确平台详尽抽佣率已降至10.9%，并公布岑岭作事费最高可重复订单金额60%的具体算法，同期配置单笔订单抽佣金额上限。界面新闻获悉，此劣货拉拉降佣并非单一比例下调，而是推出的多维度各异化降抽佣决策，隐敝平台全类型订单。

货拉拉如斯作念法，当然是在“让利”司机，关于社会公众而言开云体育官网，亦然透明化的逾越；但关于财务报表而言，被压缩的即是自家的佣金率、毛利率、净利润增速。

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